期刊信息
主办:湘潭大学;湖南工商大学;湖南师范大学
主管:湖南省教育厅
ISSN:1007-5682
CN:43-1022/F
语言:中文
周期:双月
影响因子:0.955307
数据库收录:
北大核心期刊(1992版);北大核心期刊(1996版);北大核心期刊(2004版);北大核心期刊(2008版);北大核心期刊(2011版);北大核心期刊(2014版);北大核心期刊(2017版);中文社会科学引文索引-扩展(2010-2011);中文社会科学引文索引-扩展(2012-2013);中文社会科学引文索引-扩展(2014-2016);中文社会科学引文索引-扩展(2019-2020);中文社会科学引文索引-来源(1998);中文社会科学引文索引-来源(1999);中文社会科学引文索引-来源(2000-2002);中文社会科学引文索引-来源(2003);中文社会科学引文索引-来源(2004-2005);中文社会科学引文索引-来源(2006-2007);中文社会科学引文索引-来源(2008-2009);国家哲学社会科学学术期刊数据库;中国人文社科核心期刊;中国科技核心期刊;期刊分类:经济理论及经济思想史
消费的机会:经济增长对消费依赖度上升,优先(2)
【作者】网站采编
【关键词】
【摘要】的方向:1)盈利确定性强与现金流改善:白酒;2)毛利率承压缓和:汽车、食品;3)供给侧优化,集中度抬升:生猪、消费者服务等。 · 消费不再那么
·消费不再那么确定,财务视角看当前行业盈利格局:1)盈利稳定性较为稀缺。从盈利绝对增速看,部分行业尚未从疫情恢复,多数行业当前增收不增利,白酒/乳制品/专营连锁等营收、净利双升。从盈利质量看,白酒/专营连锁/纺织服装行业的ROIC的持续上升,酒店行业ROIC近一年触底回升。2)现金流比率少数改善。以经营活动产生的净现金流与营收比值的同比变化来衡量行业经营业绩的“含金量”,白酒/种植业现金流质量持续提升,酒店及餐饮/一般零售现金流状况显著改善。3)成本承压,毛利率处于低位。PPI持续高企,对中下游行业的成本端形成压力,同时下游消费需求不佳,行业毛利率的大幅下滑,食品/轻工/汽车/消费者服务等行业毛利率均出现整体持续下行。
3.2. 视角二:现金流比率少数改善
本文源自金融界
“四万亿”行情后,消费接棒周期,各细分行业普涨。2009年1-7月,随着国内信贷和经济数据的企稳回升得到验证,“四万亿”政策带来的周期股行情从预期变为现实。2009年8月,市场对强力刺激政策的持续性产生怀疑,周期风格告一段落,风险偏好高位回落,此时增速更快(社零增速>GDP增速)、位置较低的消费股站上舞台中央。从细分行业来看,第一轮的消费行情呈现普涨,主要由于当时我国经济仍处于增量阶段,各行业均未达到天花板,从而保持较高的增速,行业间分化不显著。
食品、轻工制造、汽车、消费者服务等行业毛利率均出现整体性的持续下滑。由于上游供给约束,近期PPI持续高企,对中下游行业的成本端形成压力,同时下游消费需求不佳,行业毛利率的大幅下滑。1)食品、轻工制造、汽车的毛利率对上游成本较为敏感,近三个季度毛利率加速下行,未来行业毛利率有望随着PPI的高位回落而有所回升。2)白酒、一般零售毛利率持续改善。白酒高毛利率的属性天然对成本上升敏感度低,受益于需求旺盛,毛利率加速上升;一般零售的经营属性亦受上游成本影响较小。3)消费者服务行业的毛利率受疫情影响二次探底。2021年起国内疫情有所缓解,需求的复苏带动行业毛利率短暂回升,但2022年疫情再次打断了需求复苏进程,仅有酒店行业毛利率低位企稳。
03 基于财务质量视角跟踪消费行业格局
·需求是个弱假设,消费品更应重视供给侧集中度提升带来的龙头竞争优势增厚。疫情以来,消费行业正经历一轮广泛而深刻的供给侧出清,投资者忽视了这一变化,这意味着,“剩者”将在需求回暖的周期中获取更多份额与盈利弹性。1)受疫情及行业自身的影响,主动/被动淘汰驱动消费者服务、农林牧渔行业的集中度显著提升。2)专营连锁(珠宝首饰)、品牌服饰行业国货潮流兴起,头部公司凭借品牌和质量优势加速抢占份额,行业集中度亦迎来上升趋势。
消费行业盈利稳定性较高,大盘震荡期亦可获得一定的相对收益。剔除周期性较强的生猪行业后,消费行业总体的ROE水平2010年至今的多数时间内均高于Wind全A,且相对经济周期波动不敏感,例如2014至2015年全A的ROE伴随经济增速下滑期间,消费行业也能保持相对稳定的ROE水平。因此,消费行业在市场震荡调整期间兼具一定的防御性质——我们提取Wind全A的年度振幅,分别求该视角与一年后Wind全A绝对收益、消费行业绝对收益、消费行业相对收益的相关系数,发现Wind全A的绝对收益与前一年Wind全A的振幅呈负相关,而消费行业的相对收益与前一年Wind全A的振幅呈现显著正相关,相关系数达41.6%。这说明,股市发生动荡后风险偏好下降,次年整体下跌概率较大,资金会倾向配置稳定性较高的消费行业,从而带来相对收益。
消费升级趋势下,白酒、家电行业脱颖而出。2016-2018年间,尽管行业总产量有所下降,但龙头公司则实现了集中度的加速上升。究其原因,随着我国迈入高质量发展阶段,经济总量的增速下行,导致行业总量的触顶回落,但消费升级的趋势带来的消费供给侧优化的结构性机会,龙头公司凭借高端化和高品质的品牌形象,抓住消费者需求,实现毛利率和市场份额的提升。
疫后消费复苏是一个慢变量,但对于消费冲击最大、最深的阶段正在过去。中国消费潜力仍然巨大,但是在消费恢复的早期,我们应该优先布局业绩确定性更高、供给侧出现优化的方向。重点细分方向包括:
文章来源:《消费经济》 网址: http://www.xfjjzz.cn/zonghexinwen/2022/0523/1571.html